Рубль: рынки начали новый год в режиме высокой волатильности; базовые ставки растут

11.01.2021 13:02

Рубль: рынки начали новый год в режиме высокой волатильности; базовые ставки растут. 

Главной новостью первой недели 2021 г. стала победа демократов во втором туре выборов в штате Джорджия, что обеспечило Демократической партии большинство в Сенате, Палате представителей и Белом доме впервые с 2010–2011 гг. Большинство участников рынков восприняли это как сигнал о том, что объем предстоящих мер стимулирования экономики США может быть больше, чем ожидалось ранее. Одновременно Дональд Трамп объявил результаты выборов незаконными, что вызвало беспорядки в Вашингтоне, где сторонники республиканцев ворвались в Капитолий. Лидеры демократической партии обвинили Трампа в беспорядках и потребовали объявить ему импичмент. Позже Трамп признал поражение республиканцев, осудил нападение на Капитолий и заявил, что он выступает за передачу власти в соответствии с законными процедурами.

Доходности UST резко повысились на фоне победы демократов. Наклон кривой увеличился: 30-летний выпуск вырос в доходности на 22 бп, до 1,87%, максимума с февраля 2020 г., 10-летний выпуск повысился на 20 бп, до 1,10%, 5-летний – на 13 бп, до 0,48%, 2-летний – на 1 бп, до 0,13%. Инфляционные ожидания также выросли: значение вмененной инфляции на 5 лет через 5 лет повысилось на 2 бп, до 1,99%, максимума с июля 2019 г., а 30-летняя вмененная инфляция повысилась на 7 бп, максимума с октября 2018 г. Рынки сырьевых товаров и акций выросли. Индекс Bloomberg Commodity за неделю прибавил 2%, а цена нефти Brent подскочила на 8%, до 56 долл./барр. Индекс S&P 500 поднялся в недельном сопоставлении на 1,8%, MSCI EM вырос на 4,8%, STOXX 600 – на 3%, а DAX – на 2,4%. Индекс доллара развернулся вверх вслед за ростом доходностей UST, за неделю прибавив 0,2%. Это оказало давление на валюты развивающихся стран, большинство из которых с начала года ослабли относительно доллара на 0,4–1,5%. Наиболее слабый результат показали бразильский реал и южноафриканский ранд (-4,1% и -3,9% соответственно), дополнительное давление на которые оказало распространение в этих странах нового, более заразного штамма коронавируса. Рубль по итогам торгов на зарубежных площадках за неделю почти не изменился относительно доллара, закрывшись на отметке 74. Это один из лучших результатов среди валют развивающихся стран.

Макроэкономическая статистика, выходившая на прошлой неделе, носила неоднородный характер. Так, индекс деловой активности в обрабатывающих отраслях США (ISM) по итогам декабря составил 60,7 против 57,5 в ноябре и консенсус-прогноза Bloomberg в 56,8. Индекс экономической активности в сфере услуг повысился с 55,9 до 57,2, также превысив консенсус-прогноз (54,5). В то же время численность рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях США в декабре сократилась на 140 тыс. против роста на 50 тыс., на который указывал медианный прогноз рынка. Ситуацию несколько скрасил тот факт, что оценка численности рабочих мест в ноябре была пересмотрена с 245 тыс. до 336 тыс. Тем временем индексы PMI обрабатывающих отраслей и сферы услуг Китая за декабрь не оправдали ожиданий рынка: первый снизился с 54,9 до 53,0 (против консенсус-прогноза Bloomberg в 54,7), а второй – с 57,8 до 56,3 (против 57,9 соответственно).


Денежный рынок: Банк России оставил без изменений лимиты по операциям долгосрочного репо. 

Сегодня Банк России проведет аукционы долгосрочного репо, лимиты на которых оставлены без изменений: 1,5 трлн руб. для месячного инструмента и 100 млрд руб. – для годового. Напомним, что в декабре банки заняли у ЦБ 807 млрд руб. в рамках месячного репо, а привлечения по годовому инструменту составили 10,5 млрд руб. Мы полагаем, что на этот раз спрос на аукционах будет ниже с учетом притока в систему средств из бюджета в конце года. При этом стоит отметить, что фактический приток ликвидности по бюджетному каналу был меньше, чем мы ожидали: по нашим оценкам, без учета 31 декабря месячный приток в декабре составил 1,2 трлн руб. против нашего прогноза в 1,9–2,0 трлн руб. Возможно, что определенный объем средств поступил в банки и в последний день месяца, но он, скорее всего, был меньше недостающих 0,7–0,8 трлн руб. Как следствие, к концу года ставки овернайт оказались на  очень высоких уровнях. По состоянию на 30 декабря ставка RUONIA составила 4,27%, а средняя стоимость однодневного долларового свопа поднялась до 4,57% – ее спред к ключевой ставке ЦБ достиг максимального значения с конца апреля. В последний день года ставка RUONIA не рассчитывалась, а операции свопа на МосБирже не проводились. Тем не менее, по нашим оценкам, ставки овернайт остались на высоком уровне в 4,4–4,5%. Завтра, напомним, завершается очередной период усреднения, к концу которого банки, по нашим расчетам, подходят с комфортным положительным запасом свободных резервов. Соответственно, мы считаем, что на системном уровне у банковского сектора не должно возникнуть проблем с выполнением требований усреднения в ближайшие дни.

На протяжении новогодних каникул в России ставки денежного рынка держались практически без изменений. На данный момент 3x6 FRA находится на отметке 4,91%, а 9x12 FRA составляет 5,03%, и в ближайшем будущем мы ожидаем уплощения кривой FRA. Годовая, 5-летняя и 10-летняя ставки процентных свопов составляют 5,04%, 5,89% и 6,42% соответственно, годовая ставка NDF находится на отметке 4,23% (в терминах базиса LIBOR), а 5-летняя ставка кросс-валютного свопа составляет 4,70%.


ОФЗ: сегодня первый день активных торгов в новом году; план заимствований на 1к21 составляет 1 трлн руб. 

На прошлой неделе торги в секции ОФЗ на МосБирже официально проводились в течение четырех дней, несмотря на новогодние каникулы в России. Как и следовало ожидать, среднедневной оборот торгов был невысоким: менее 1 млрд руб. Диапазон изменения доходностей большинства облигаций не превысил ±5 бп. Сегодня, как мы ожидаем, торговая активность вернется к привычным уровням. По нашим расчетам, на открытии доходности ОФЗ вырастут вслед за скачком базовых ставок и коррекцией на локальных рынках долга других развивающихся стран, произошедшими на прошлой неделе. В частности, 10-летние облигации Колумбии, ЮАР и Мексики завершили неделю ростом доходностей на 2–8 бп, а облигации восточноевропейских стран повысились в доходности на 1–3 бп. Наиболее слабо смотрелся индонезийский бенчмарк, поднявшийся в доходности на 32 бп. В целом мы рекомендуем инвесторам занять выжидательную позицию в отношении ОФЗ с фиксированным купоном, учитывая масштабные планы локальных заимствований на текущий год (мы полагаем, что Минфин попытается увеличить долю ОФЗ-ПД в общем объеме размещений), менее мягкую риторику Банка России и неопределенность в отношении дальнейшего притока средств нерезидентов. В то же время мы считаем, что потенциальные эпизоды коррекции следует расценивать как шанс для покупки облигаций, особенно длинных выпусков, спреды которых по отношению к более коротким бумагам продолжают выглядеть широкими по историческим меркам. Мы также считаем привлекательным соотношение риска и доходности в инфляционных линкерах, показатели вмененной инфляции которых остаются на 60–70 бп ниже цели по инфляции Банка России. В январе–марте уровень carry должен заметно улучшиться на фоне индексации номинала инфляционных линкеров на ускорившуюся в 4к20 инфляцию. Отметим, что недельная инфляция в России в семи случаях за последние восемь недель составила 0,2%.

На этой неделе к жизни вернется и первичный рынок – завтра Минфин объявит параметры аукционов, которые будут проводиться в среду. Индикативный план заимствований на 1к20 составляет 1 трлн руб., что соответствует недельному объему размещения на уровне 91 млрд руб. при 11 аукционных неделях в текущем квартале. Стоит напомнить, что в 4к20 Минфин привлек 2,3 трлн руб. (преимущественно путем размещения флоутеров), что соответствует 195 млрд руб. в неделю. Министерство дало понять, что планирует увеличить дюрацию предлагаемых выпусков – предварительный план размещения выпусков сроком обращения более 10 лет на 1к21 составляет 450 млрд руб., 5–10-летних выпусков – 450 млрд руб., выпусков сроком обращения менее 5 лет – 100 млрд руб. План на 4к20 составлял 500 млрд руб. для длинных ОФЗ, 1,4 трлн руб. для среднесрочных и 100 млрд руб. для краткосрочных.

Обзор предоставлен ВТБ Капитал

Другие публикации раздела «Обзоры ВТБ Капитал»

11.01.2021 13:02
Рубль: рынки начали новый год в режиме высокой волатильности; базовые ставки растут


2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Январь Апрель Июль Октябрь
Февраль Май Август Ноябрь
Март Июнь Сентябрь Декабрь